我国资本市场正步入高质量发展阶段

　　□近年来我国资源市场快速扩容，从绝对规模看，2021年终股、债市值划分到达92万亿元和130万亿元。从在全球市场中的相对占比看，当前我国已成为全球第二大资源市场，仅次于美国，中国资源市场在全球金融市场中的职位显著提升。

　　□规模扩容推动资源市场从量变走向质变：市场结构逐步改善，股债融资结构日渐平衡化、市值结构新兴化、发债主体市场化、投资者机构化、产物多元化。在“建制度、不干预、零容忍”九字目的下，各种市场主体归位尽责的良性市场生态正在加速形成，资源市场的投资吸引力和全球竞争力不停提升，市场规模连续扩容，我国资源市场正步入高质量生长阶段。

　　□随同资源市场进入高质量生长阶段，系统制度性改造将不停引发市场生长新活力，注册制改造带来市场扩容将连续推动市场结构和市场质量的优化，市场吸引力的提升又将吸引更多优质资产和优质投资者向市场加速群集，从而进一步推进市场规模的增进和竞争力的提升。

　　中国资源市场履历30余年“新兴+转轨”的探索、改造和生长，股债市值规模快速增进，证券化率显著提升，已成为全球第二大资源市场。规模扩容推动资源市场从量变走向质变，市场结构逐步改善，股债融资结构日渐平衡化、市值结构新兴化、发债主体市场化、投资者机构化、产物多元化。在“建制度、不干预、零容忍”九字目的下，各种市场主体归位尽责的良性市场生态正在加速形成，制度系统的完善、市场结构的优化有用提升中国资源市场的投资吸引力和全球竞争力，进而推进市场规模连续扩容，我国资源市场正步入高质量生长阶段。在高质量生长阶段，市场韧性、稳固性和可预期性将连续提升；资源市场将连续加大服务国家战略，服务实体经济转型生长；资源市场作为资源设置的主要场所，将着力知足住民日渐增进的财富治理需求，提升住民财富性收入；资源市场将连续推进双向开放，提升全球吸引力。同时，作为主要的金融市场，资源市场生长也需要统筹好生长与平安，实时提防化解重大风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线，推进资源市场行稳致远。

　　一、资源市场规模连续扩容，推动市场从量变走向质变

　　近年来我国资源市场快速扩容，从绝对规模看，2021年终股、债市值划分到达92万亿元和130万亿元。股票市场方面，我国沪深生意所在短短30年余间从无到有、从小到大，上市公司数目跨越4000家，位于全球股票市场前线。其中，前2000家上市公司的积累履历了逾20年时间，而随着近年来多条理资源市场的建设和注册制改造的推进，市场扩容大幅提速，后2000家上市公司的积累耗时不到10年。2021年终A股总市值到达92万亿元，近10年累计增进326%，近3年增进111%。债券市场方面，我国债券市场从1950年刊行第一批国债最先，先后形成生意所债券市场和银行间债券市场。住手2021年终，我国各种债券余额到达130万亿元，近10年累计增进485%，近3年增进52%。资管市场方面，自资管新规宣布以来，市场进入康健生长新阶段，过渡期市场规模稳中有升。住手2021年上半年，银行理财、公募基金、信托、保险资管、券商资管总规模到达102万亿元，较2016年终增进20%，其中公募基金、保险资管规模提升幅度较为显著。

　　从在全球市场中的相对占比看，当前我国已成为全球第二大资源市场，仅次于美国，中国资源市场在全球金融市场中的职位显著提升。股票市场方面，2020年终全球场内股票市场市值到达93.7万亿美元。其中，A股市值为12.2万亿美元，占比到达13%，较2010年的7%大幅提升。债券市场方面，2020年终全球债券余额到达123.5万亿美元。其中，中国债券余额为18.6万亿美元，占比到达15%，而这一比例在2006年仅为2%。资管市场方面，2020年全球资管市场规模到达103万亿美元，同期我国在扣除相互嵌套资管产物之后的资管规模到达9.4万亿美元，占比到达9%，已逾越英国的6万亿美元规模，排名全球第二。

　　二、资源市场结构逐渐向国际成熟市场靠拢

　　社会融资结构改善，股债融资相对平衡化。2021年终我国股票与债券市值合计到达212万亿元，已经跨越金融机构各项贷款197万亿元的总余额。我国以间接融资为主的融资结构系统最先逐步改善。另外，在股债融资结构上，从国际成熟市场履历来看，除美国股票市场的规模大于债券市场外，英国、日本等国的债券市场规模均约为股票市场的2倍。2020年全球债券余额为123.5万亿美元，是场内股票市场市值93.7万亿美元的1.3倍。2021年我国债券总余额约为A股总市值的1.4倍，已靠近全球平均水平，股债市场出现平衡生长态势。

　　股票市值结构改善，新兴科技行业市值占比显著提升。已往A股市场较多聚焦在处于成熟期的优异企业，对初创期和成耐久企业的服务相对不足。自2019年注册制试点以来，大幅放宽市场入口，科创板和创业板对企业上市接纳了较为天真的尺度，实质性降低企业上市门槛，助推大批科创企业上市，大量未盈利企业得以嫁接资源市场。住手2022年2月中旬，科创板中仍未实现首次盈利的企业有28家。从A股上市公司行业漫衍来看，2011年终电子、盘算机、通讯、生物医药等新兴行业上市公司数目占比为19%，市值占比仅为9%，而2021年终上述行业的上市公司数目和市值占比划分到达25%和22%。与此相对应，2011年终金融地产类上市公司数目占比虽然仅为9%，但市值占比到达33%，而2021年终金融地产类上市公司数目和市值占比划分下滑至6%和13%。股票市场市值结构与经济产业转型结构的一致性显著提升。

　　债券刊行主体市场化水平显著提高。过往我国债券市场太过依赖国债，只管在存量中，现在政府相关债券的占比仍然偏高，但在每年新发债券中的占比已大幅降低。2021年，国债、地方政府债、央行票据和政策银行债在新发债券中的融资规模占比为32%，较2012年47%的占比显著下降，发债主体中市场主体的占比大为提升。2019年至2021年，企业债发债规模划分到达3624亿元、3926亿元和4399亿元，公司债发债规模划分到达2.54万亿元、3.37万亿元、3.45万亿元，在新发债券中的占比跨越5%。债券市场结构的改善提升了其对实体经济服务的能力。一方面，以企业债、公司债为代表的信用债大生长推动直接融资系统完善，缓解了债券市场信用风险过于集中在政府和金融机构的征象，拓宽企业直接融资渠道。另一方面，新发债券限期结构更为合理，10年期以上债券占比显著提升，短期债券占比连续缩小，企业融资太过依赖借新还旧、高息拆借过桥贷款等问题获得显著缓解。

　　市场投资者结构加速机构化，专业投资机构话语权逐步提升。据中国基金业协会宣布的《天下公募基金市场投资者状态观察讲述（2020年度）》显示，住民存款迁徙是2020年公募基金市场资金增量的主要泉源。在受访者中，有76%的投资者主要将存款转向公募基金。2020年终，一样平常小我私人投资者持有A股流通市值为16.5万亿元，占比为25.6%，较2019年下降近2个百分点，较2015年的高点下降近5个百分点。以公募基金、私募基金、保险、外资机构等为代表的各种专业投资机构持股市值到达22%，市场话语权显著提升。

两会时间即将打开 资本市场改革发展万众期待

　　资本市场相关议题是每年两会的热门话题，近年来，注册制改革、证券法修订、对资本市场违法违规“零容忍”等已得到落实。　　各方普遍认为资本市场长期繁荣可期， 今年改革持续深入推进。资本市场如何迈向高质量发展，如何在稳中求进中持续深化改革，哪些

　　金融产物种类多元化，基础产物快速生长。一方面，资管产物净值化生长势头优越，2021年6月末，银行理财中净值型产物的占比已到达约80%；对通道营业依赖较低的公募基金、保险资管产物生长势头优越，稀奇是公募基金产物规模到达25万亿元，占GDP之比跨越20%，近5年累计增进173%。另一方面，金融衍生品日渐厚实，产物数目、生意活跃度、国际化水平都显著提升。当前我国场内权益类金融衍生品已包罗沪深300、中证500、上证50股指期货、多类ETF期权以及沪深300股指期权；场内利率类金融衍生品已包罗2年期、5年期和10年期国债期货。未来，金融衍生品还将连续扩容，多品种的股指期货和期权产物仍将加速推出，市场基础金融产物系统将日渐完善。

　　三、系统制度改造为市场注入新活力

　　“建制度”下资源市场加速推进系统改造。注册制改造是新一轮周全深化资源市场改造的“牛鼻子”工程，履历了科创板试点注册制、创业板改造并试点注册制、北交所引入注册制，再到2022年周全执行注册制，注册制撬动了资源市场的系统性改造，推动资源市场快速扩容、结构优化和功效提升。第一，注册制改造放宽了市场入口，推动资源市场服务下沉，稀奇是支持了科创企业、战略新兴产业的生长。第二，注册制改造推动了资源市场生意制度、退市制度、信息披露制度的改造，推进了新经济、新业态企业的市场化订价，在完善资源市场制度系统的同时推进创新动态要素的市场化。第三，注册制改造在当前庞大的国际环境下，推动了资源市场制度与国际接轨，支持金融市场高水平开放，系统性提升我国资源市场对优质资产的吸引力。

　　“零容忍”下资源市场不停加大法制供应，逐步形成了刑事、民事、行政及自律相连系的资源市场运行监视系统。近年来资源市场法制供应不停加大，上位法不停完善，证券法修订为证券市场的改造生长奠基了基础，期货和衍生品法有望在近期推出，有利于衍生品市场的生长。在上位法不停完善的同时，羁系层近年来注重加大对质券领域违法犯罪行为的袭击力度，不停打造有中国特色的证券执法司法系统。2019年最高人民审查院和证监会团结制订《增强资源市场法治建设事情集会纪要》，强调要依法从严袭击证券违法犯罪，维护金融市场秩序，2020年最高院宣布的有关司法注释，进一步完善证券违法犯罪行为的“归责”“问责”机制。同时，资源市场近年来注重压实中介机构职能，稀奇是在注册制试点历程中，中介机构加倍勤勉尽责，在提升整体羁系效率、降低羁系和合规成本，提防化解风险和珍爱投资者正当权益上施展了主要作用。此外，近年来羁系层鼎力推动建设中国特色资源市场行业文化，稀奇是激励证券基金行业增强诚信文化建设，加速形成执律例范、行政羁系、自律治理相连系的市场运行监视系统。

　　连续推进资源市场双向开放，推进市场规则向国际通行准则相向而行。近年来我国连续推进资源市场双向开放，外资对我国资源市场投资兴趣不停增强，国际多个着名指数对A股的纳入比例不停提升，境外被动耐久资金投资中国市场的规模连续扩大。在机构开放上，近年来我国加速松绑外资控股金融企业的准入，连续推进外资从资源互助走向外资参股和外资控股。在开放吸引力上，我国资源市场正加大对优质资产的吸引力，如科创板已有5家红筹股上市，尚有11家红筹股正在守候上市。同时，境内资金设置境外资产也加倍便利，QDII、QDLP和跨境收益交流（TRS）等金融产物的生长为境内机构投资者打开了全球资产设置的通路，资源市场双向开放将连续推进市场规模扩容和结构优化。

　　四、资源市场高质量生长的五大显示形式

　　随同资源市场进入高质量生长阶段，系统制度性改造将不停引发市场生长新活力，注册制改造带来市场扩容将连续推动市场结构和市场质量的优化，市场吸引力的提升又将吸引更多优质资产和优质投资者向市场加速群集，从而进一步推进市场规模的增进和竞争力的提升。在高质量生长阶段，资源市场将着力提升市场韧性，提升服务国家战略、服务住民财富治理的能力，提升市场的国际吸引力和竞争力，同时要统筹好生长和平安，有用提防化解重大风险。

　　一是连续增强市场韧性、稳固性和可预期性。我国资源市场的高质量生长要以连续提升市场韧性为基础。近年来我国资源市场运行总体平稳，从上证指数250日移动尺度差与250日移动平均的比例来看，其颠簸率在2016年之前普遍在0.3以上，而近年基本维持在0.3以下，A股在2016年之后便没有连续的宽幅颠簸。新冠肺炎疫情发生以来，股指大致出现平稳上升趋势，只管当前经济增进面临下行压力和庞大的国际环境，但A股出现出较高的稳固性和抗风险能力。这主要缘于羁系层逐步让市场形成明确预期。从国际商业摩擦和疫情袭击来看，保持定力、不受短期负面事宜影响，通过深化改造来提振市场信心成为推进资源市场康健生长的主要因素。

　　二是连续提升服务国家战略和实体经济的能力。资源市场在促进科创资源形成、推动创新要素合理订价、优化创新资源设置、引发创新主体活力等方面的作用日渐提升。住手2022年2月中旬，科创板新一代信息手艺产业企业数目到达142家，首发融资2443亿元；生物产业企业数目到达85家，首发融资1258亿元。创业板自注册制改造以来接纳了约280家企业上市，首发融资跨越2000亿元。北交所进一步推动了股票市场对新经济企业的服务，稀奇是强化资源市场对“专精特新”企业服务。据清科研究统计，2021年我国股权投资金额到达1.4万亿元，其中信息手艺、生物手艺、半导体及电子装备、互联网领域的合计投资金额靠近9000亿元，远高于传统行业。当前我国正在加速形成科技、资源与产业的良性循环生态，资源市场服务国家战略的能力连续提升。

　　三是逐步提升服务住民财富治理需求的能力。中国40余年城镇化生长推动住民财富快速积累，当前资源市场在服务住民财富治理需求上的作用日渐增强。一是我国资源市场已成为尺度化金融产物的主阵地。以上交所为例，权益类产物方面有2000余只股票和4只GDR；债券方面笼罩了国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债等传统品种和中小企业私募债、可交流公司债、可转换公司债等多个创新品种；金融衍生品方面有沪深300ETF期权和50ETF期权合约两个场内衍生品品种；基金方面则有ETF、LOF、公募REITs等尺度化产物，支持了财富治理行业净值化生长。二是我国资源市场履历大幅扩容后，承接大规模住民资金的能力得以提升。我国住民储蓄率在全球处于较高水平，城乡住民储蓄存款余额已跨越80万亿元。股票市场和债券市场的连续扩容提升了资源市场承接住民财富转移的能力。

　　四是连续增强资源市场的全球吸引力和影响力。随着资源市场加速推进制度性开放，境外投资者对资源市场的兴趣将连续提升。住手2021年6月末，外资通过QFII和港股通持有的A股市值约2.9万亿元，在A股总流通市值中的占比到达4.2%，较2015年提升了3.7个百分点。其中，A股被纳入MSCI新兴市场指数、FTSE新兴市场指数等主要国际指数带来的被动投资资金估量到达数千亿元。另外，据中债登数据显示，2021年终境外机构持有银行间市场的债券规模约为3.7万亿元，占比为4.4%。其中，国债和政策性银行债占对照高，划分到达10.9%和5.5%，而且近年来出现连续上升态势。

　　五是连续做好风险提防，统筹好生长与平安的关系。资源市场的高质量生长要坚持“稳字当头、稳中有进”，要在开放生长的同时做好风险治理和提防。在资管新规的指导下，近年来金融行业整体杠杆水平有所下降，基础金融产物系统的厚实完善了市场风险对冲和风险治理的工具，证券行业及投资机构抗风险和抗周期的能力不停增强。然而在庞大的市场环境下，境外市场颠簸对我国资源市场形成的风险感染和联动效应仍不能小觑，结构性估值调整的压力仍然存在，局部区域的信用风险仍然较高，应坚持疏堵连系，以改造促生长的思绪化解提防重大风险是推进资源市场行稳致远的主要基础。

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